今年以来，债市持续走牛，中证全债指数涨幅已达4.91%。（数据来源：WIND，截至2024年7月26日）而展望债市未来行情，宏观经济、货币政策、央行操作等多方面因素都将影响市场走向，这一轮债牛能否持续？投资者该如何把握机遇？我们请到贝莱德基金首席固定收益投资官刘鑫、贝莱德安睿30天持有债券基金经理王洋，一起聊聊债市的投资前景。
宏观环境偏利好，布局债市正当时
Mr.傅：债市近年来大涨，行情演绎较为极致，如何看待债市下半年走势？
刘鑫：短期内，债市或维持震荡局面。当前央行仍希望降低融资成本，因此与实体经济融资成本相关的LPR，包括存款成本都有望进一步下调，待美联储降息之后，央行可能考虑进一步下调OMO，届时债市有望开启新一轮行情。
现在或仍是布局债市的较好时点。因为宏观环境还处在经济修复过程中，货币政策也仍然具备调整空间，利率下行或是大概率事件，且近期央行动作也可能给债市带来一定机会。
Mr.傅：近期央行操作较多，包括借债、正回购等，这些事件对债市有何影响？
刘鑫：事实上，央行从4月开始就曾多次提醒长债风险，但市场并没有明显反馈。一方面，债券供给量较少，今年利率债供给整体少于市场预期，在5月出现小幅回升后6月、7月再次弱于市场预期，同时因为投资者处于缺资产的状态，需求端较为旺盛，，供给两端因素叠加之下整体利率水平仍是下行的趋势。另一方面，潘行长在6月的陆家嘴论坛上提出需要新的框架，市场认为具体落地需要一定时间，但实际情况快于预期，导致市场利率有所下行。
而央行之所以采取这些操作，有两方面的原因。一是相对现在经济增速，希望利率曲线不会过平甚至出现类似美国利率倒挂的情况。二是利率也关系到汇率的稳定，目前我国出口的结算人民币已超过美元，汇率的稳定对进出口和人民币国际化具有重要作用。
三中全会释放稳增长信号后，央行展开降息，我们看到利率曲线因此大幅下移，已经基本反应本次降息的影响。短期看，利率曲线估计呈现震荡状态，但向下有底，而这个底就是央行心中利率曲线斜度的底线。其次，在央行采取措施后，整体利率曲线从4月初到现在已明显陡峭化，后续斜度同样取决于央行态度。但在降低实体融资成本和美联储年内开展降息的大前提下，央行货币政策进一步宽松的空间有望打开，后续曲线仍有可能继续下探机会。
Mr.傅：市场对城投债的关注度较高，也存在一定的担忧，如何看待城投债这一品种？
刘鑫：短期来看，得益于政府对城投债务主体的支持，出现信用风险事件的概率相对较低。但长期而言，仍需要关注城投债务的转型、公司和行业内部的变化等。目前，资产荒的情况仍在持续，在收益率中枢下移的情况下，市场对城投债仍有一定信心，可能在期限方面有所调整。
投资有术，兼具收益增强与修复能力
Mr.傅：作为把握债市机遇的有力工具，贝莱德安睿30天持有债券成立以来是如何运作的？
王洋：大致分为四个阶段：
1、建立明确的投资目标
想要达到什么样的相对或绝对回报率、投资期限是什么，有没有投资的限制等。
2、拟定投资组合的风险范围
重点是决定主要风险因子的数量和权重，这需要通过与风险量化部门的沟通合作，一方面，使得投资组合风险可控，另一方面，在设定的这个风险水平下，是可以争取完成投资收益目标的。
3、进行债券配置决策
这需要考虑多方面因素，包括宏观经济走势，资金流动性分析，政策面展望，债市供求平衡，市场情绪等。在这些基础上，制定利率以及信用两类大策略进行策略。在这方面，我的投资理念是，明确投资目标的前提下，从宏观、政策、国际局势层面做出大方向判断，然后利用高频数据、市场情绪、技术因素等做出短期调节寻求收益。
4、定期的风险评估和调整机制
进行动态的风险管理，确保投资组合能够持续的符合投资目标和风险承受能力。
Mr.傅：随着债市行情向好，贝莱德安睿30天持有债券采取了哪些增强收益的方式？
王洋：纯债基金有多种增强收益的方法，包括利率以及信用两大类策略，其中利率类策略包括久期配置子策略，久期可理解为买债券的期限结构。对久期的选择，通常基于对宏观经济基本面和政策面的预期，同时也会考虑资金面、市场情绪和供给等因素。而杠杆策略则主要基于对资金面波动和债券收益利差的评估。同时，在对组合进行投资操作时，也需注意流动性管理。信用策略中的一个常用子策略是信用精选，这需要与研究团队充分配合，分析不同板块的未来发展趋势，深度挖掘具有潜质的发行人，发现性价比高的标的。
无论债券券种的配置，还是投资标的种类的选择，纯债基金都更加灵活，虽然相较于货币基金波动略大，但能争取更高的收益。不过整体来说，债券投资对专业性的要求比较高，因此通过购买债券基金的方式来参与债券市场，对于普通投资人来说是比较便捷省心的方式。
Mr.傅：在选择标的方面，贝莱德安睿30天持有债券是如何挖掘优质个券的？
王洋：信用研究是贝莱德的强项，因为海外信用债市场起步比较早，市场也比较成熟，贝莱德集团内部的投研体系是经历过数十年境内外不同市场环境不断打磨的。对于信用研究，我们研究的目的不仅仅是排雷或者说排除风险，更多的是去做价值发现的工作。我们会采用打分卡的形式，结合行业的特殊属性和个体基本面来评估，多维度对发行主体进行评分，得到内部评级。这个其实对研究了提出更高的要求，也是我们很重要的竞争力。
另外，在信用主体研究上，因为海外也有很大一部分规模在投中国、看中国，同时，我们海内外的团队有着紧密的合作，两边的研究团队会通过定期和非定期会议分享市场和主体观点，大家从不同的视野去做一个交叉碰撞，通过更广泛全面的信息获取和分析。
Mr.傅：除了通过多策略增强收益，管理贝莱德安睿30天持有债券时是如何控制风险的？
王洋：风险管理向来是贝莱德最看重的一个环节，我们拥有全流程的风险管理体系。我们会与风险量化团队（RQA）保持紧密沟通，评估和讨论组合的风险情况是否与收益目标相匹配，有没有超出合理的波动率范围，然后进行动态优化。
具体来看，一是前置的情景分析，会将历史上发生过的风险事件拆分为不同的风险因子，与现有组合的情况进行比较，以此来判断可能出现的后果，帮助我们在各种场景还未发生前就进行风险推断和管理。二是对组合的风险进行详细拆解，包括风险敞口、久期、风格、行业等，帮助基金经理更好地辨识风险的来源，并且通过多维度的分析优化管理的方向。三是对基金经理的行为进行标签化管理，帮助基金经理了解自己，并优化自己的投资行为。
总体来说，凭借这样一个全流程、多维度的风险管理体系，可以为投资组合承担的风险提供科学严谨的评估与分析，协助我们严控风险，力争实现更优的风险调整后回报。
Mr.傅：贝莱德安睿30天持有债券展现出较强的回撤修复能力，成立以来最大回撤仅-0.1%（同期短期纯债型基金指数最大回撤-0.14%），请问是如何做到的？
王洋：首先，我们有一个较积极的组合管理，当出现波动时会找出风险因子，若该风险仍在持续，我们会主动、快速降低这一风险暴露，等到波动期过去后，再提高这一类风险因素的暴露度，以期在市场上涨时能充分参与行情。其次，会利用对冲工具来调整风险，比如国债期货等。另外，我们也会定期进行再平衡，比如止盈持有一定时间后涨幅表现已较充分的个券，再布局相对低估值的标的。
（数据来源：Wind，数据截至2024/6/30。选取贝莱德安睿30天持有债券A进行统计，贝莱德安睿30天持有债券成立日期为2023/12/25。短期纯债型基金指数选取为万得短期纯债型基金指数（代码885062.WI）。基金过往表现不构成对其未来表现的保障。）
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