市场对美国经济衰退的担忧以及其他因素的扰动使美股行情出现震荡。我们认为美国大选之前，市场波动可能会进一步加剧。

我们认为，美股波动加剧是由多重因素导致的：部分经济数据走弱导致市场对美国经济衰退的忧虑重燃、美国大选前的紧张情绪、以及投资者为新股发行腾出资金而获利卖出。然而，美国企业盈利仍具韧性，所有行业二季度盈利均超预期，带动利润率整体迎来改善。相关数据显示，二季度标普500指数成分公司整体盈利增长13%，超过普遍预期的10%。如下图所示，分析师预测未来12个月美股有望迎来广泛的盈利增长，尤其是与人工智能主题相关的行业。尽管科技公司在盈利方面的领先地位持续，但其他公司与美国科技公司之间的盈利增长差距正在缩小，这表明美股涨势范围有望扩大。在市场波动持续的背景下，我们看好仍能取得持续盈利增长和自由现金流的优质公司。

        美国过去12个月与未来12个月各行业盈利增长对比

资料来源：贝莱德智库，数据来自MSCI和LSEG Datastream，2024年9月。注：上图呈列的是分析师对美国各行业整体盈利预测的变化。

贝莱德智库认为

我们不只关注美国科技股，而是扩大到更广泛的人工智能建设相关领域。此外，我们微调了对日本股票的观点，但仍保持超配。其次对短期美债持低配观点，但看好中期美债和优质信用债。

我们仍看好人工智能主题相关机会，但微调了配置。在目前人工智能发展的第一阶段，投资者质疑主要科技公司的人工智能资本支出规模，以及人工智能的应用是否会加快。虽然我们密切关注相关信号以适时调整观点，但我们认为需要保持耐心，因为人工智能的建设还有很长的路要走。不过，市场对这些公司的情绪转变可能会使其估值承压。所以，我们转向关注人工智能发展第一阶段的受益者，包括提供关键投入的能源和公用事业公司，以及与人工智能建设相关的房地产和资源公司。除美国之外，我们微调对日本股票的观点，但仍保持超配。由于日元升值对企业盈利造成拖累，以及日本央行在通胀高于预期后发出一些模棱两可的政策信号，我们下调对日本股票的看好程度，但预计日本的企业改革仍将继续提升股东回报。

美国企业盈利增长不再局限于早期的人工智能赢家，这表明美国经济比市场定价所反映的更具韧性。如市场预期，美国经济增长正在放缓，但市场对经济数据走弱表现出的极端反应有些过度。相比情绪数据所暗示的情况，目前美国经济活动其实仍保持着较好态势。失业率上升是由于移民增加带来的劳动力供应增加，而非需求下降。从中期维度看，劳动力不断减少、美国巨额财政赤字以及地缘政治分化等颠覆性趋势都将导致通胀居高不下。

尽管最近美国通胀正朝着美联储的目标回落，但中期内通胀上升将限制美联储降息的幅度。对经济增长的忧虑以及通胀降温，使得美国10年期国债收益率下降至15个月来的低位，因为投资者预期美联储年内将降息100多个基点，未来12个月将降息约240个基点，这意味着美联储将对经济衰退做出回应。如此一来，政策利率或低于我们预期的中性利率，即不刺激也不阻碍经济增长的利率水平。我们对短期美债持低配观点，并在发达市场的其他领域寻找收益机会，比如短期欧元区债券和信用债。

市场环境

由于对美国经济衰退的忧虑和其他因素的冲击，美股大跌。标普500指数创下18个月来最大单周跌幅。由于市场预期美联储将在未来12个月大幅降息，两年期和10年期美债收益率跌至3.70%左右。我们认为，正如上周公布的就业数据所验证的那样，市场对美国经济衰退的担忧实属过虑。就业增长正在放缓，但裁员人数远未达到通常预示经济衰退的水平。我们认为，工资上涨并不意味着通胀会下降至美联储2%的目标。

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