近期美股的回调削弱了其相对全球其他市场的领先优势。

如下图所示，今年1月底以来，非美国股票在全球股指中的权重持续上升。这背后的原因是什么？短期来看，美国政策的不确定性动摇了投资者对美国经济增长和美股强劲表现的信心，导致标普500指数下跌超3%。投资者迅速撤出热门交易，例如以科技股为主的动量股风格因子，以及押注美国可能放松管制和减税以提振经济增长的周期性交易，更是加剧了美股下跌。同时，各国各自的发展也在提升全球股市的吸引力，比如德国的巨额财政支出、日本的企业改革，以及墨西哥在供应链重塑中所扮演的角色。我们认为，随着AI主题扩大，美股最终仍会保持领跑优势。但长期的不确定性可能对美国及全球风险资产带来考验。

        非美国股市占全球市值比重（2015年-2025年）

资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2025年3月。注：上图呈列的是MSCI所有国家世界（美国除外）指数市值占MSCI所有国家世界指数市值的比重。

贝莱德智库认为

国家层面的变化和重大事件正为全球股市创造机遇，因此我们采取优选策略。站在6至12个月的维度，我们战术上维持超配美股的观点，但需警惕持续的政策不确定性可能对美股及全球风险资产构成压力。

上周，就在2月德国联邦议院选举结束后不久，德国批准了加大国防和基础设施支出的计划，而批准速度之快、适用范围之广均超出预期。欧洲的财政刺激有望提升航空航天和国防企业的收入。我们持续看好金融板块，这是由于政策利率预计将长期高于疫情前水平，该行业利润率或进一步增长。电气化、能源效率和数据中心方面的资本支出可能会推动工业增长。考虑到快速推进国防和基础设施投资方面的制约因素，且欧洲大部分国家的财政政策空间也相对有限，财政支出渗透到经济中仍需时间，我们在配置时将精选布局。相关数据显示，尽管欧洲股票相对于美股的折价率已较去年40%的极端水平有所收窄，但其估值仍具有吸引力。

结构性变化正在加剧分化亚洲市场的表现，这就更需要做到精选布局。今年，聚焦中国内地大型科技公司的恒生指数上涨20%，这主要受益于中国人工智能模型效能突破带来的想象空间。这与内地基准指数沪深300的表现形成鲜明对比，该指数年内走势基本持平，可见中国的AI主题像美国最开始那样主要集中在科技领域。相关数据显示，日本正在进行的企业改革和温和通胀，推动了长期滞后的企业股本回报率攀升至近40年来的高位，因此我们保持超配日本股票的观点。

拉美市场是另一个表现亮眼的市场。得益于美国关税的实际影响弱于预期，墨西哥股市年内上涨近8%。墨西哥央行对降息持谨慎态度，这有助于稳定汇率，墨西哥比索兑美元汇率年内上升4%。虽然美国政策的影响仍不明朗，但墨西哥逐渐成为相互竞争的经济和地缘政治集团之间的中间贸易伙伴。智利股市年内大涨12%，其货币兑美元汇率上升8%，这是因为智利经济增长强劲，且预计私募投资将投向对能源转型至关重要的矿产领域。更广泛地来看，如果新兴市场货币持续走强，有望提高新兴市场本币债券的吸引力。我们认为，贸易不确定性导致的任何暂时性疲弱，是将该资产类别配置上调至中性水平的良机。

市场环境

美股在连跌四周后企稳。上周欧洲股市上涨0.5%，日本东证指数表现出色，上涨3.3%。美国10年期国债收益率下跌6个基点至4.25%。我们认为，美股跌幅超出预期，因为美国经济并没有出现衰退迹象，且企业盈利保持稳健。但政策不确定性持续的时间越长，经济增长受到的影响可能越大。我们密切关注美国将于4月2日或之前宣布的“对等关税”政策及其影响。

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